上半年成績來之不易專業(yè)配資網(wǎng)，部分政策效果有所體現(xiàn)
今年以來，中國經(jīng)濟總體延續(xù)回升向好態(tài)勢，上半年同比增長5%。節(jié)奏來看，一季度經(jīng)濟超預(yù)期開門紅，二季度增速回落。一季度GDP同比增長5.3%，高于市場預(yù)期的4.9%和去年四季度的5.2%；二季度增速回落，同比增長4.7%。
經(jīng)濟增長主要依靠四股力量：服務(wù)消費繼續(xù)恢復(fù)、海外補庫存帶動出口回暖、新一輪大規(guī)模設(shè)備更新政策支撐制造業(yè)投資高增、去年增發(fā)國債今年使用拉動基建投資較快增長。但是，房地產(chǎn)拖累和地方財政緊平衡這兩大核心問題始終未能得到根本解決，房地產(chǎn)投資和地方基建投資累計同比持續(xù)回落。
經(jīng)濟恢復(fù)的積極因素仍在逐步積累：
其一，物價水平溫和回升。CPI和PPI同比分別從1月的-0.8%和-2.5%回升至6月的0.2%和-0.8%，GDP平減指數(shù)從一季度的-1.1%回升至二季度的-0.7%，有助于加快經(jīng)濟名義增速、居民收入和企業(yè)盈利回暖步伐，增強微觀主體獲得感。
其二，出口持續(xù)回暖。全球制造業(yè)庫存回補帶動國際貿(mào)易活動活躍，全球制造業(yè)PMI連續(xù)6個月處于擴張區(qū)間，6月韓國、越南、中國臺灣出口同比分別達5.1%、12.9%和23.5%。中國出口同比也從一季度的1.4%持續(xù)升至6月的8.6%，對工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟恢復(fù)形成有力拉動。
其三，產(chǎn)能利用率上升。二季度工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.9%，高于一季度和去年同期的73.6%和74.5%。供需失衡問題相對突出的汽車制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)，產(chǎn)能利用率也分別從一季度的64.9%和72.7%回升至二季度的73%和74.7%。供需矛盾改善將促進物價回升、企業(yè)盈利向好。
其四，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級加快。上半年裝備制造業(yè)增加值增長7.8%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長8.7%，增速分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)1.8和2.7個百分點；高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重達15.8%，比一季度提高0.6個百分點。上半年高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長10.1%、11.7%，顯著高于整體固定資產(chǎn)投資增速的3.9%。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)、投資高增，一定程度上對沖了房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷對經(jīng)濟的拖累。
其五，穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)。一是新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策刺激下，上半年設(shè)備工器具購置投資同比增長17.3%，拉動固定資產(chǎn)投資增長2.1個百分點，貢獻率達54.8%；制造業(yè)技術(shù)改造投資增長10.0%，高于制造業(yè)投資0.5個百分點；截至6月25日12時，商務(wù)部汽車以舊換新信息平臺已收到汽車報廢更新補貼申請約11.3萬份。二是“517地產(chǎn)新政”作用下，6月房地產(chǎn)銷售面積、房地產(chǎn)投資同比分別為-14.5%和-10.1%，降幅分別較5月收窄6.2和0.9個百分點；上半年保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”拉動房地產(chǎn)開發(fā)投資0.9個百分點。三是去年增發(fā)國債為基建投資提供項目和資金保障，2023年增發(fā)國債1.5萬個項目已經(jīng)全部開工建設(shè)，上半年鐵路運輸業(yè)投資增長18.5%，水利管理業(yè)投資增長27.4%。
同時也要看到，當(dāng)前外部環(huán)境錯綜復(fù)雜，國內(nèi)有效需求依然不足，經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固，體現(xiàn)為二季度增速回落。二季度供需數(shù)據(jù)走弱，制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，社零消費、固定資產(chǎn)投資累計同比分別從一季度的4.7%和4.5%降至上半年的3.7%和3.9%。
如何理解二季度經(jīng)濟增速回落？
二季度GDP同比增長4.7%，較一季度的5.3%回落0.6個百分點，且低于市場預(yù)期的5.1%。
一方面，二季度經(jīng)濟增速受到極端天氣、數(shù)據(jù)“擠水分”等暫時性因素的影響。
一是南澇北旱等極端天氣的擾動。4月以來，南方地區(qū)洪澇和地質(zhì)災(zāi)害多發(fā)，北方則出現(xiàn)局部高溫干旱，影響當(dāng)?shù)卣Ｉa(chǎn)生活秩序。
二是金融數(shù)據(jù)“擠水分”，金融業(yè)增加值“去虛胖”。此前地方存在存貸款規(guī)模沖量、虛增金融業(yè)增加值的沖動；但4月以來，金融監(jiān)管部門禁止銀行“手工補息”，統(tǒng)計部門優(yōu)化調(diào)整金融業(yè)增加值核算方式，資金空轉(zhuǎn)套利的行為和沖高存貸款的壓力明顯減少，貸款增速持續(xù)下滑，壓低金融業(yè)增加值增速。央行官媒《金融時報》發(fā)文表示：“核算方法優(yōu)化在今年4月被各方所了解和熟悉，預(yù)計對貨幣信貸增長的擾動可能集中體現(xiàn)在二季度，且會在下半年持續(xù)產(chǎn)生影響?！?/p>
另一方面，國內(nèi)有效需求不足是經(jīng)濟增速回落的主要原因。
一是居民消費、購房呈現(xiàn)節(jié)儉化、避險化傾向。總量上，二季度居民人均消費支出占人均可支配收入的比重為68.5%，仍低于2019年同期的70.5%；上半年社零消費同比增長3.7%，低于一季度的4.7%。結(jié)構(gòu)上，居民壓縮不必要的商品消費，增加旅游、演出等即時滿足的服務(wù)消費，類似“口紅效應(yīng)”，6月餐飲收入和商品零售額同比分別為5.4%和1.5%。盡管6月房地產(chǎn)市場在“517地產(chǎn)新政下”有所提振，但房地產(chǎn)銷售面積當(dāng)月同比仍處于-14.5%的低位。
二是企業(yè)投資信心仍有待提振。出口回升和設(shè)備更新投資高增只起到托底作用，不足以完全對沖其他方面的需求不振；PPI同比仍是負(fù)增長，企業(yè)營收和利潤增速偏低；部分行業(yè)面臨供需失衡問題，投資增速放緩。制造業(yè)投資累計同比從1-3月的9.9%持續(xù)回落至1-6月的9.5%。
三是地方財政緊平衡制約地方基建投資。受經(jīng)濟名義增速偏低、房地產(chǎn)市場低迷、政府減稅降費、地方化債等因素影響，較為依賴地方財政的公共設(shè)施管理業(yè)和道路運輸業(yè)投資低迷，上半年累計同比分別為-4.5%和-1%。
下半年穩(wěn)增長壓力或進一步加大，有必要考慮追加財政赤字進一步提高財政支出增速、降準(zhǔn)降息、增加一線城市的增量房地產(chǎn)需求
年初制定的全年經(jīng)濟增速目標(biāo)為“5%左右”，上半年GDP同比為5%，下半年GDP權(quán)重更大（53.4%），因此同比增速仍要保持在5%左右?？紤]到二季度經(jīng)濟增速回落、下半年同期基數(shù)較二季度抬升（2023年二三四季度GDP較2019年同期分別增長19.2%、20.2%和20.1%），下半年穩(wěn)增長壓力或進一步加大。
下半年經(jīng)濟形勢的不確定性主要在四個方面，關(guān)鍵是房地產(chǎn)和地方財政：其一，房地產(chǎn)方面，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力和較長時間的調(diào)整后，房地產(chǎn)市場能否企穩(wěn)回升以及企穩(wěn)的程度；其二，地方財政和基建投資方面，地方專項債和超長期特別國債發(fā)行進度加快，能否順利形成實物工作量，以及土地財政下行等導(dǎo)致的地方財政緊平衡能否推動相應(yīng)投資回升；其三，外需方面，貿(mào)易摩擦和地緣政治風(fēng)險顯現(xiàn)，是否會對出口造成不利影響；其四，市場主體和預(yù)期方面，下階段宏觀政策和改革措施加碼，能否有效提振居民和企業(yè)信心。
預(yù)計二十屆三中全會將進一步擴大改革開放，激發(fā)居民、企業(yè)、地方政府等微觀主體的積極性和活力，促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，提高經(jīng)濟潛在增速；7月底的政治局會議或?qū)⒊雠_力度更大、節(jié)奏更快、目標(biāo)更明確的一攬子穩(wěn)增長政策擴大總需求，加快經(jīng)濟恢復(fù)步伐。
短期來看，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，擴大總需求。財政政策加大力度，靠前發(fā)力，增發(fā)國債，確保必要支出力度，優(yōu)化“化債”政策推動地方從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)。貨幣政策騰挪空間，加大對實體經(jīng)濟支持力度，打擊銀行違規(guī)高息攬儲行為、支持中小銀行補充資本金、適當(dāng)增加人民幣匯率彈性遏制套息交易，進一步降低存量房貸利率等。繼續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)政策并盡快扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)價格下行預(yù)期，放松限購、增加一線城市購房指標(biāo)，從優(yōu)化存量到釋放增量需求；加大政府收儲力度并由中央解決部分地方資金問題；增加核心地段高品質(zhì)商品房供給。
中長期來看，推動體制機制改革專業(yè)配資網(wǎng)，調(diào)動地方政府、企業(yè)家、居民和科學(xué)家四大主體的積極性。一是推動新一輪財稅體制改革，從根本上解決當(dāng)前財政運行緊平衡和地方債務(wù)問題，激發(fā)地方政府積極性和活力。二是構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制，從政策穩(wěn)定性、制度完備性、法治落實和理論突破四個層面提振企業(yè)家信心。三是推動收入分配、戶籍制度等方面的改革，提高醫(yī)療教育和養(yǎng)老等水平，化解居民消費率偏低的長期問題，調(diào)動居民積極性。四是推動科技創(chuàng)新體制改革，實施股權(quán)激勵、推動產(chǎn)學(xué)研一體化，更大程度上提高人力資本參與收入分配的比重，調(diào)動科學(xué)家的積極性。
文章為作者獨立觀點，不代表十大配資公司觀點
