7月10日，由中國基金報主辦的2024中國資本市場發(fā)展論壇暨私募基金論壇在上海舉行。在證券私募圓桌討論環(huán)節(jié)，思睿集團創(chuàng)始合伙人、首席投資官李富軍作為主持人，與?？べY產創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行董事杜昌勇，中歐瑞博董事長吳偉志，康曼德資本董事長丁楹，悟空投資董事長鮑際剛在線證劵杠桿網站，開思基金董事總經理胡彥如，畢盛投資聯(lián)席投資總監(jiān)王康寧等六位資深私募投資經理圍繞下半年股市投資機遇展開討論。
與會嘉賓認為，當前A股、港股處于底部區(qū)域，未來幾年向上的概率較大?，F(xiàn)在除了高股息板塊，還可以逐步增加成長的配置，但下半年也要注意房地產、出口等方面的變化。
市場底部區(qū)域可以更積極
李富軍：今年以來A股、港股走勢跌宕起伏，請各位分享一下對下半年股市走勢的看法。
杜昌勇：當前我們對資本市場并不悲觀，因為從股市調整的時間和空間來看，都比較充分，如滬深300指數(shù)、茅指數(shù)、恒生科技股指數(shù)等，估值水平是有吸引力的。經濟有周期，資本市場也有周期，在市場相對底部區(qū)域，需要更積極一點。
吳偉志：隨著新舊增長動能轉換完成，內需企穩(wěn)增長，下半年資本市場依然處于熊牛轉換期，可能還需要一點耐心。
丁楹：看市場要看兩個周期：一個是季度，另一個是3~4年的庫存周期。短期看，市場可能還沒走穩(wěn)，但從3~4年庫存周期來看，相對積極。
鮑際剛：從“否極泰來”的角度看，市場已經進入了“否極”的狀態(tài)。港股情況可能更明顯，從年初至今，整體調整幅度已經收斂。A股雖然還處于波動和調整階段，但能觀察到有力量在做支撐。從“泰來”角度看，已經有不少私募基金和公募基金管理人實現(xiàn)正收益，說明目前市場正處于一個漸進過程，大家也都在不斷尋找新的因素，支撐著市場不斷向上走。
胡彥如：我們對港股市場下半年的機會相對樂觀，市場向上的概率更大一些。當前港股相對于A股有更好的風險收益比：第一，港股目前比A股更便宜，無論從橫向還是縱向看，港股處在歷史底部區(qū)域；第二，港股會率先受益于注重投資者回報的觀念與行動，根據統(tǒng)計，近兩年港股分紅數(shù)據每年超過2萬億港元，而且2023年回購超過1200多億港元，今年上半年的回購數(shù)據跟去年幾乎持平，在當前低迷市場中分紅、回購更突顯出其價值；第三，中國經濟的寬松政策和經濟好轉的預期，外資有回流跡象，助推港股走勢。
王康寧：A股、港股市場的估值或者說定價從來沒有像現(xiàn)在這么有吸引力。我們覺得判斷市場什么時候反彈是比較難的，但長遠來看，我們當前可能在一個非常好的回報的前期。
高股息紅利策略依然“在路上”
李富軍：上半年資方按照杠鈴式進行配置，集中在紅利高股息和科技板塊。請各位分享一下對未來紅利高股息策略的看法，有沒有關注其他策略？
杜昌勇：目前我們也是采取杠鈴型策略。我們對未來市場不悲觀，倉位較高。面對經濟增速下行、無風險利率持續(xù)下行的環(huán)境，高股息類資產會是優(yōu)質選項。高股息策略有效性已經持續(xù)了三年左右，目前依然“在路上”。
除了高股息，我們在逐步增加成長的配置，沿著自主可控的路線，選擇一些科技類賽道，如半導體、新材料領域。
吳偉志：用春夏秋冬來比喻，高股息眼下是夏天往秋天走。目前高股息是“碗里的肉”，成長股是“鍋里的肉”。有一點很明確，上一輪的成長明星不會是下一輪的成長明星。大家熱愛的那一批消費股已經從成長股變?yōu)橹芷诠?，包括新能源賽道，本來就具有周期屬性，更是回歸周期股的屬性。
胡彥如：在國內有降息預期以及資產荒的大背景下，高股息公司的表現(xiàn)大概率還沒有結束，當前港股的高股息迎來契機：第一，港股高股息的定價基準是美元的利率，隨著互聯(lián)互通的深化，定價錨可能會轉向人民幣的利率；第二，人民幣柜臺排除了匯率風險，ETF改善流動性，還有紅利稅預期減免的政策，會拉平高股息公司AH股之間較大的估值差價；第三，公司治理轉變，下一步會成為影響估值的重要因素。
王康寧：分紅是公司估值錨的一種，而且是一個顯性的錨，此外，還有未來現(xiàn)金流折現(xiàn)、并購價值、重置價值等。在面臨很多不確定性時，大家會選擇一些比較顯性的錨，如凈現(xiàn)金、每股的分紅收益等。但是，我們希望在不同的錨上都能夠找到機會，如一些沒有盈利、還在研發(fā)投入階段的公司，在市場低迷時，大家對其內在價值有比較大的不確定性，但這時風險溢價是最高的，如果能夠持有這類資產，那么，潛在回報是非常好的。
李富軍：回到成長股，如人工智能（AI），未來會采取什么策略？有什么重點值得關注？
丁楹：短期看好高股息、出海方向，中長期更看好新質生產力領域。人工智能行業(yè)主要分三個部分：一是基礎設施，二是大模型，三是終端應用。在早期階段，基礎建設吸引了大量的資金投入，從產業(yè)鏈表現(xiàn)來看，國內相關公司這兩年的業(yè)績增速非常高；大模型領域還沒有特別成形的商業(yè)模式，但已被很多行業(yè)應用，“發(fā)酵”是早晚的事情；終端方面，關注體量比較大的AIPC、AI Phone領域。
鮑際剛：悟空投資這兩年的收益貢獻主要來自“反脆弱策略”，這個架構分兩方面：一部分頭寸配置了紅利，包括金銀銅；另一部分頭寸是跟AI相關的產業(yè)鏈。
轉債性價比在快速修復
李富軍：轉債等策略也是市場關注的重點，如何看待最近轉債市場的波動？
杜昌勇：今年6月，轉債市場尤其是低價轉債發(fā)生了巨大的波動。過去，大家認為轉債是向下有底、向上有空間，只需要把有信用問題的公司排除。無論是2014年的最低點，還是2018年、2021年的低點，轉債跌到80元基本上就跌不動了，但這一輪債底被“打穿”了，出現(xiàn)了轉債退市。
在“踩踏恐慌”之后，轉債性價比在快速修復。我們的結論是，股性轉債的估值依然處于相對較高的位置，但是，低平價的債性轉債到期收益率大幅提升，同時，投資者收益預期的錨從過去5個點跌到了2個多點，估值很有吸引力。在投資中，要注意排除退市風險和信用風險。整個轉債市場有所分化，股性依然偏弱，換股溢價率偏高。目前轉債市場的整體安全性比較高，有50%以上的轉債到期收益率為正。
關注地產、出口等方面變化
李富軍：未來要防范和關注的市場風險有哪些？
王康寧：最核心的關注點是房地產，目前來看，政策效果還是不錯的，持續(xù)性有待觀察。
胡彥如：主要關注兩點：一是出口，上半年還不錯，下半年的持續(xù)性需要觀察；二是美國降息節(jié)奏。
鮑際剛：目前比較關注出口，地緣政治、關稅等方面的變化對出口、制造業(yè)等都會產生影響。
丁楹：海外方面，看出口情況是否能維持；國內方面，看地產行業(yè)的變化。
吳偉志：市場對悲觀因素的反映非常充分，這時要為下一輪牛市做好準備。與此同時，不要濫用均值回歸。均值回歸可以應用在全市場，但不能應用在單家公司和單個行業(yè)。過去3年以及未來10年都要用自下而上買公司的思維做投資。真正的風險不是系統(tǒng)性的，而是結構性的。買錯資產和買錯公司是非常可怕的。
杜昌勇：最近消費數(shù)據表現(xiàn)不好，未來需要密切跟蹤觀察。如果消費者數(shù)據持續(xù)低迷在線證劵杠桿網站，對市場重新走暖是有壓力的。
文章為作者獨立觀點，不代表十大配資公司觀點
