美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的可能性越來越大，債市已經(jīng)先行一步。美國國債市場(chǎng)本月將有望連續(xù)三個(gè)月錄得月線上漲股票杠桿公司，這將是三年來的最長(zhǎng)漲勢(shì)。
美東時(shí)間7月29日，美債整體走高，各期限收益率多數(shù)回落。2年期美債收益率漲1.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.41%，5年期美債收益率跌0.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.079%，10年期美債收益率跌2.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.177%，30年期美債收益率跌2.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.427%。
由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在本周會(huì)議上暗示降息周期即將到來，美國國債價(jià)格近期已持續(xù)走高。截至7月29日，彭博美國國債指數(shù)7月上漲了1.3%，4月底以來的回報(bào)率約為3.9%。
不過，美債的漲勢(shì)在很大程度上要?dú)w功于7月早些時(shí)候的漲勢(shì)。在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議和非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐前，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，投資者正密切關(guān)注貨幣政策路徑的蛛絲馬跡。
美債收益率為何走低？
近期美債持續(xù)走高、收益率走低和降息預(yù)期升溫息息相關(guān)。
方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長(zhǎng)蘆哲對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，7月以來，降息預(yù)期的持續(xù)升溫帶動(dòng)美債收益率整體下行，短端利率下降幅度超過長(zhǎng)端，曲線顯著陡峭化。7月陸續(xù)公布的6月非農(nóng)、CPI數(shù)據(jù)顯示就業(yè)需求降溫、通脹全面改善，帶動(dòng)降息預(yù)期快速升溫，市場(chǎng)對(duì)9月降息概率預(yù)期從此前的70%左右快速升至100%，全年降息2.64次/66基點(diǎn)。
在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫之際，短債收益率下降幅度更大。蘆哲分析稱，短端收益率主要反映降息預(yù)期的變化。對(duì)比上月，整條美債收益率曲線中，2年期降幅最多，其次是1年期、3年期、5年期，即曲線前端整體下移。而10年期美債利率更多受近期美國大選風(fēng)險(xiǎn)和“特朗普交易”影響，風(fēng)險(xiǎn)趨于上行，降幅有限。特朗普政策主張對(duì)內(nèi)減稅、鼓勵(lì)再工業(yè)化，對(duì)外加征關(guān)稅、驅(qū)趕移民，這些均有助于刺激國內(nèi)需求，推高長(zhǎng)期通脹預(yù)期，帶動(dòng)長(zhǎng)期收益率上行。因此，對(duì)比來看，短、中期限收益率下行更多。
此外，特定期限收益率也受國債拍賣反映的供求狀況影響。上周拍賣440億美元規(guī)模7年期美國國債，結(jié)果較好。中標(biāo)利率4.162%，高于預(yù)發(fā)行利率4.166%；認(rèn)購倍數(shù)為2.64倍，高于前值2.58倍；一級(jí)交易商中標(biāo)比率8.9%，為一年以來最低，顯示真實(shí)買家需求強(qiáng)勁，有利于收益率下行。
未來債市會(huì)如何演繹？蘆哲分析稱，短期看，預(yù)計(jì)7月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)整體偏鴿，至8月底前，預(yù)計(jì)降息交易仍能有較短但幅度有限的窗口期，短債下行空間大于長(zhǎng)債。需警惕具有高度不確定性的大選風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)市場(chǎng)，對(duì)長(zhǎng)端美債利率的影響趨于上行。中期看，到四季度大選前，10年美債利率大概率維持震蕩但幅度有所收斂，預(yù)計(jì)在3.9%～4.3%區(qū)間寬幅震蕩。四季度開始市場(chǎng)將面臨來自美國大選、通脹反彈、債務(wù)上限危機(jī)等諸多風(fēng)險(xiǎn)，美債利率面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)較高。
降息時(shí)點(diǎn)逐漸清晰
從種種跡象來看，美聯(lián)儲(chǔ)9月首降的時(shí)間點(diǎn)正逐漸清晰。
美聯(lián)儲(chǔ)一直以來都在權(quán)衡過早降息和等待太久之間的利弊，如今官員們已越來越擔(dān)心等待太久會(huì)破壞軟著陸。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾7月在出席國會(huì)聽證會(huì)時(shí)坦言，高通脹并不是美聯(lián)儲(chǔ)目前面臨的唯一風(fēng)險(xiǎn)。最近的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)發(fā)出了一個(gè)相當(dāng)明確的信號(hào)，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況與兩年前相比已經(jīng)大幅降溫?！叭绻皇强吹阶罱鼉蓚€(gè)月的數(shù)據(jù)，我不會(huì)這么說?！?/p>
蘆哲分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于降息預(yù)期的表態(tài)明顯偏寬松。例如，鮑威爾近期稱二季度通脹取得更多進(jìn)展，不需要等到通脹降至美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)就可以降息。美聯(lián)儲(chǔ)理事、最有影響的官員之一沃勒轉(zhuǎn)變此前鷹派態(tài)度，對(duì)降息持更加開放的態(tài)度，表示如果未來兩個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)與5—6月一樣溫和，9月將降息。
北京時(shí)間8月1日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布7月利率決議，這次會(huì)議有哪些看點(diǎn)？美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)明確釋放9月降息信號(hào)嗎？
在蘆哲看來，當(dāng)前市場(chǎng)計(jì)價(jià)的降息預(yù)期已非常飽和，9月降息幾乎板上釘釘。因此，此次主要關(guān)注發(fā)布會(huì)上鮑威爾會(huì)多大程度肯定或是打擊當(dāng)前非常樂觀的降息預(yù)期。
嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller對(duì)記者表示，通脹距離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)近在咫尺，勞動(dòng)力市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，即使美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，實(shí)際利率也在日益緊縮，這是考慮立即降息的充分理由。不過，在過去的幾個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)一直在為9月開啟降息周期作鋪墊，因此基本上不可能在本周提前行動(dòng)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)此次將維持利率不變，并利用貨幣政策聲明和新聞發(fā)布會(huì)來為9月的降息做準(zhǔn)備，但不一定會(huì)預(yù)先承諾降息。
鮑威爾或?qū)?月降息敞開大門，但可能不會(huì)明確承諾采取任何行動(dòng)。前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)顧問William English也表示，如果從現(xiàn)在到9月期間圍繞通脹方面的新消息沒出現(xiàn)太大問題，那么美聯(lián)儲(chǔ)官員就可以說：“好了，現(xiàn)在我們確信我們已經(jīng)步入正軌了，我們要開始降息了。”
在當(dāng)前基本面和市場(chǎng)預(yù)期下，蘆哲預(yù)計(jì)會(huì)議整體偏鴿，鮑威爾或會(huì)對(duì)9月降息給出更為開放的指引，同時(shí)強(qiáng)調(diào)后續(xù)降息決策仍取決于數(shù)據(jù)。具體來看，7月會(huì)議聲明或會(huì)邊際調(diào)整對(duì)通脹的表述，比如將“保持高位”修正為“適度”。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的發(fā)言可能偏鴿，或有類似言論：“近期經(jīng)濟(jì)與通脹數(shù)據(jù)給了美聯(lián)儲(chǔ)更大的信心啟動(dòng)降息，如果7—9月FOMC會(huì)議間的數(shù)據(jù)能繼續(xù)印證這一點(diǎn)，則一次預(yù)防式的降息將變得合適，但FOMC的決策仍依賴于其看到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”。當(dāng)然，7—8月的非農(nóng)、CPI數(shù)據(jù)仍對(duì)9月能否降息產(chǎn)生重大影響，9月降息并非100%確定性事件。
關(guān)注“首降”之外信號(hào)
如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不大幅偏離現(xiàn)有軌跡，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息已無太大懸念，首降之外的信號(hào)更需關(guān)注。
Weller表示，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率更大，本周會(huì)議鮑威爾將為寬松政策設(shè)置條件，通脹率需要繼續(xù)朝著目標(biāo)邁進(jìn)，但更重要的線索是進(jìn)入2025年的降息幅度。目前，利率期貨市場(chǎng)已經(jīng)為明年降息超過5次定價(jià)。
市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。需要警惕的是，雖然抗通脹之戰(zhàn)已經(jīng)取得巨大進(jìn)展，但仍難言勝利。美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，同比上升2.5%，前值為2.6%；更受關(guān)注的核心PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，同比上升2.6%，基本符合預(yù)期。
蘆哲對(duì)記者分析稱，根據(jù)泰勒規(guī)則指引，當(dāng)前4.1%的失業(yè)率和2.6%的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速的組合對(duì)應(yīng)的政策利率為5.13%，低于當(dāng)前的5.5%，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)確有降息空間。但美國經(jīng)濟(jì)韌性、通脹下行速率偏慢也意味著，雖然9月或有預(yù)防式降息，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)全年降息2.7次、到2025第四季度累計(jì)降息5—6次的降息預(yù)期仍存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
也有人擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)正試圖避免卷入日趨激烈的美國大選角逐，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年9月份開啟降息周期，屆時(shí)距離美國總統(tǒng)大選僅剩下不到兩個(gè)月的時(shí)間，這給美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策增添了一絲復(fù)雜性。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主Paul Krugman分析稱，考慮到貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滯后影響，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息對(duì)大選“應(yīng)該影響不大”，但消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法并不完全緊跟傳統(tǒng)變量?！叭绻缆?lián)儲(chǔ)降息，那就是一個(gè)有威望的聲音在說：‘我們不再擔(dān)心通脹了’，這可能會(huì)影響事情的發(fā)展。”
在當(dāng)前美國政治旋渦的攪動(dòng)下，鮑威爾正艱難捍衛(wèi)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。鮑威爾已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立制定利率的重要性，會(huì)堅(jiān)持根據(jù)數(shù)據(jù)做決策。鮑威爾認(rèn)為，央行獨(dú)立性會(huì)帶來良好的結(jié)果，應(yīng)該繼續(xù)保持。
更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)如何平衡好抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，官方也無法預(yù)知未來，貨幣政策前景仍迷霧重重，只能摸著數(shù)據(jù)前行。在鮑威爾看來，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在面臨著兩難抉擇，過早降息可能重燃經(jīng)濟(jì)并導(dǎo)致通脹高于目標(biāo)水平，而保持利率過高則可能導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)過度降溫，“長(zhǎng)期以來我們面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是無法達(dá)成通脹目標(biāo)股票杠桿公司，現(xiàn)在這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)正在趨于平衡，我們非常清楚當(dāng)前面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表十大配資公司觀點(diǎn)
