一、美聯(lián)儲(chǔ)降息交易在美股已演繹出“轉(zhuǎn)守為攻”特征：美股龍頭調(diào)整，小盤股占優(yōu)。A股影響的三層推演：1. 海外流動(dòng)性寬松，外資回流，A股景氣成長(zhǎng)和核心資產(chǎn)反彈。2. 國(guó)內(nèi)寬松加碼，政策效果提升。3. 美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸專業(yè)配資開戶，大宗商品通脹卷土重來(lái)。A股對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息交易反映偏弱，是因?yàn)榇嬖趦蓚€(gè)邏輯斷點(diǎn)：1. 國(guó)內(nèi)寬松加碼的力度尚待確認(rèn)。2. 美國(guó)貿(mào)易保護(hù)政策的力度待驗(yàn)證。
短期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期集中發(fā)酵，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的9月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率已上升至89.8%。海外美聯(lián)儲(chǔ)降息交易已發(fā)酵了一段時(shí)間，美股已演繹出了“轉(zhuǎn)守為攻”行情，美股龍頭調(diào)整，小盤股占優(yōu)。
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫如何影響A股市場(chǎng)？我們先做純邏輯推演，討論三個(gè)層次的影響：1. 第一層邏輯是，海外流動(dòng)性寬松，美債收益率下行，美元指數(shù)回落，人民幣貶值壓力緩和。外資回流新興市場(chǎng)，A股也迎來(lái)了一定的外資回流。分母端改善，A股景氣成長(zhǎng)和核心資產(chǎn)反彈。2. 第二層邏輯是，海外寬松，國(guó)內(nèi)政策約束減少，國(guó)內(nèi)寬松可能進(jìn)一步加碼，穩(wěn)增長(zhǎng)效果可能提升。行情演繹至這個(gè)階段，穩(wěn)增長(zhǎng)受益的地產(chǎn)、地產(chǎn)鏈、銀行。3. 第三層邏輯是，若9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，大概率是“預(yù)防式降息”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能提前企穩(wěn)回升。中美共振寬松，可能帶來(lái)中美經(jīng)濟(jì)同步改善。大宗商品供需緊平衡，PPI再通脹可能很快出現(xiàn)。此時(shí)周期股可能迎來(lái)新一輪行情。
實(shí)際的市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)是，A股的美聯(lián)儲(chǔ)降息交易是偏弱的，兩個(gè)交易日反映了兩個(gè)不同層次的邏輯。本周四還是演繹分母端改善，公募重倉(cāng) + 核心資產(chǎn)反彈；本周五就演繹出了，預(yù)期三中全會(huì)穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，地產(chǎn)和銀行反彈。這種邏輯的快速切換，指向短期行情演繹強(qiáng)度偏弱。短期結(jié)構(gòu)行情還只是超跌反彈，輪動(dòng)行情。
為什么A股的美聯(lián)儲(chǔ)降息交易偏弱？我們認(rèn)為，從美聯(lián)儲(chǔ)降息出發(fā)推演國(guó)內(nèi)中期格局的改善，還存在兩個(gè)關(guān)鍵邏輯環(huán)節(jié)的缺失：1. 海外寬松的持續(xù)性未知，國(guó)內(nèi)寬松的力度和效果也有待觀察。2. 美國(guó)貿(mào)易政策的具體力度和影響推演，還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。缺失這兩個(gè)環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)中期基本面改善清晰度就不足，A股行情中樞就不會(huì)發(fā)生明顯變化。
二、維持三季度弱勢(shì)震蕩市，紅利低波占優(yōu)；四季度指數(shù)中樞抬升，成長(zhǎng)行情起步(先進(jìn)制造供給壓力緩和，新能車電池鏈、汽車IT；科創(chuàng)并購(gòu)重組啟動(dòng)，AI不會(huì)缺席；出口鏈Alpha受益于不確定性消退)的判斷。短期美聯(lián)儲(chǔ)降息交易，A股的彈性和持續(xù)性可能都偏弱。
我們維持三季度弱勢(shì)震蕩市，四季度指數(shù)中樞抬升的判斷。風(fēng)格上，三季度紅利低波占優(yōu)，重點(diǎn)的行業(yè)包括電力、電網(wǎng)設(shè)備、銀行，繼續(xù)關(guān)注有色、煤炭和景氣消費(fèi)的配置機(jī)會(huì)。四季度成長(zhǎng)行情起步，繼續(xù)提示三大方向的機(jī)會(huì)：
1. 先進(jìn)制造供給釋放壓力普遍緩和，提前反映供需格局改善，重點(diǎn)是尋找需求韌性可見度高的方向。我們提示，新能車整車供給增速將維持高位，中上游供需格局改善，有議價(jià)能力的環(huán)節(jié)將提前表現(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注新能車電池鏈和汽車IT。2. 科創(chuàng)并購(gòu)重組，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在左側(cè)調(diào)整期，科創(chuàng)扶植政策重點(diǎn)是提升右側(cè)股價(jià)彈性。科創(chuàng)三年調(diào)整周期后，新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投定價(jià)快速調(diào)整，迅速趨于合理，2025年可能迎來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)右側(cè)。24Q4可能有提前反映。3. 出口鏈24Q4迎來(lái)階段性不確定性消除，美國(guó)大選塵埃落定，貿(mào)易保護(hù)政策導(dǎo)向明確，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑趨于明確。當(dāng)期延續(xù)高景氣的出口鏈Alpha將迎來(lái)反彈。
稀缺景氣科技正在博弈加劇。關(guān)于景氣科技的分析，我們考慮兩個(gè)因素：一是公募基金二季度持倉(cāng)“加電子，減消費(fèi)”，主動(dòng)公募減量博弈，景氣科技股價(jià)中樞能維持，上行趨勢(shì)難維持。二是美聯(lián)儲(chǔ)降息交易發(fā)酵，景氣科技獲得一定支撐，但幅度力度有限。港股彈性大于A股的特征不變?，F(xiàn)階段，景氣科技投資還是需要不斷尋找新方向，對(duì)應(yīng)科技行情從“車路云”輪動(dòng)到了智能駕駛、汽車IT，而AI算力和AI手機(jī)的股價(jià)阻力增加。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期專業(yè)配資開戶，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表十大配資公司觀點(diǎn)
