一、如何看待轉(zhuǎn)融通全面暫停的影響？
7月10日證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，自2024年7月11日起實(shí)施。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。同時(shí)，批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自2024年7月22日起實(shí)施。
轉(zhuǎn)融通全面暫停顯示出政策層對于資本市場的關(guān)注，一定程度上有利于提振市場信心。對于交易來講，暫停轉(zhuǎn)融通將減少融券的券源，對量化交易中的股票多空策略或造成一定影響。
二、央行對債市干預(yù)力度或?qū)@著超預(yù)期
近期央行開展臨時(shí)正回購或逆回購，操作政策層級規(guī)格顯著高于以往，債市短期波動(dòng)或?qū)@著大于當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期，紅利反而是股市中相對受益的方向。就中長期來看，央行借入國債操作力度超預(yù)期，市場或存在三個(gè)重要預(yù)期差：
第一，央行借入并賣出國債操作并“QE”與“放水”的開始，而是旨在吸收市場超額流動(dòng)性，并提升長端利率的偏緊縮性的貨幣政策。央行借入國債一定程度上打破當(dāng)前市場機(jī)構(gòu)投資者對于債市收益率走低的過于擁擠交易的一致預(yù)期。
第二，央行本輪借入國債或預(yù)示著未來央行干預(yù)的力度或?qū)@著超當(dāng)前市場主流預(yù)期，要注意債市短期波動(dòng)幅度加大的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，需要關(guān)注本輪央行政策干預(yù)的層級可能顯著高于以往?？紤]到央行領(lǐng)導(dǎo)在此前調(diào)控中表現(xiàn)出的鮮明的政治性，預(yù)計(jì)本輪央行對債市的干預(yù)的力度和效果亦將顯著超過市場主流預(yù)期，對于接下來階段性債市波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)，必須予以高度關(guān)注。
第三，對于股市而言，央行本輪干預(yù)，紅利類資產(chǎn)反而是股市中較為受益的細(xì)分。從總量上看，本輪干預(yù)具有“雙面性”：一方面，債市波動(dòng)加大或?qū)⒁龑?dǎo)更多資金從債市投向股市；但同時(shí)，流動(dòng)性收縮與長端利率的提升也會(huì)對市場估值會(huì)產(chǎn)生一定壓制。
就結(jié)構(gòu)而言，我們認(rèn)為紅利類資產(chǎn)或反而是股市之中較為受益的方向。若未來債市再央行的干預(yù)下導(dǎo)致波動(dòng)持續(xù)上升，投資者或階段性適度減少對債市購買，加大對股市購買。短期看，受益于利率上行的銀行、保險(xiǎn)或是紅利資產(chǎn)中最為受益這一政策的方向。
三、投資建議
當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，我們建議投資者可重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好改善相關(guān)的科技股布局機(jī)遇?？萍脊杉?xì)分方面可關(guān)注：核心軍工，半導(dǎo)體設(shè)備與AI硬件相關(guān)的消費(fèi)電子等細(xì)分。
半導(dǎo)體設(shè)備：在美國等科技限制進(jìn)一步強(qiáng)化下，三中全會(huì)前后產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⑦M(jìn)一步顯著發(fā)力。
AI PC、手機(jī)硬件端：近期在GPT-4o實(shí)時(shí)交互，微軟AI+PC，蘋果M4芯片等一系列重磅產(chǎn)品發(fā)布后，可以直接在pc、手機(jī)本地運(yùn)行的AI新生態(tài)已大幕拉開，或?qū)硇乱惠喯M(fèi)電子換機(jī)熱潮。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策調(diào)控不及預(yù)期股票配資開戶手機(jī)版，產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期，考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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